ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ: Αναβάθμιση στην επενδυτική βαθμίδα (BBB-) από την S&P Global

O διεθνής οίκος πιστοληπτικής διαβάθμισης S&P Global προχώρησε στην αξιολόγηση της μακροπρόθεσμης πιστοληπτικής ικανότητας του Ομίλου ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στη βαθμίδα BBB- (investment grade) με σταθερές προοπτικές (Stable Outlook).

Όπως αναφέρει ο οίκος, το ισχυρό προφίλ του Ομίλου ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βασίζεται στο ισχυρό χαρτοφυλάκιο μακροχρόνιων παραχωρήσεων. “Η ισχυρή λειτουργική απόδοση του ομίλου και η ισχυρή ανταγωνιστική θέση του σε ένα ευρύ φάσμα παραχωρήσεων και κατασκευαστικών δραστηριοτήτων στην Ελλάδα υποστηρίζουν την αξιολόγησή μας. Οι παραχωρήσεις οδών με διόδια – που αντιπροσωπεύουν το 85% όλων των χιλιομέτρων που διανύονται σε ελληνικούς δρόμους με διόδια – συμβάλλουν σημαντικά στην κερδοφορία, επωφελούμενες από ένα υποστηρικτικό κανονιστικό πλαίσιο, τον περιορισμένο ανταγωνισμό και τις θετικές οικονομικές προοπτικές” αναφέρει ο οίκος που προσθέτει ότι:

“Αναμένουμε ότι η οικονομική ανάπτυξη της Ελλάδας θα παραμείνει ισχυρή, ξεπερνώντας συνολικά την ευρωζώνη. Οι εγχώριοι παράγοντες εξακολουθούν να φαίνονται υποστηρικτικοί. Σε αυτούς περιλαμβάνεται η αγορά εργασίας και η αύξηση των επενδύσεων που συνδέονται με την τελευταία δόση του πακέτου οικονομικής στήριξης της ΕΕ, τον Μηχανισμό Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας, υποδεικνύοντας μια σειρά έργων σύμπραξης δημόσιου-ιδιωτικού τομέα (ΣΔΙΤ)/υποδομών.

Προβλέπουμε ότι οι παραχωρήσεις θα συνεισφέρουν περίπου το 80% των EBITDA του ομίλου. Η μακροπρόθεσμη διάρκεια του χαρτοφυλακίου υπερβαίνει τα 25 έτη, σε σταθμισμένο μέσο όρο, γεγονός που παρέχει ένα βασικό πλεονέκτημα έναντι των παγκόσμιων ανταγωνιστών στον τομέα των υποδομών.

Το κάθετα ολοκληρωμένο επιχειρηματικό μοντέλο του Ομίλου ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, που καλύπτει τόσο την παραχώρηση όσο και τις κατασκευές, προσφέρει συνέργειες, αλλά συνεπάγεται και κινδύνους που σχετίζονται με την εκτέλεση κεφαλαιουχικών δαπανών (capex). Ο όμιλος έχει μετασχηματιστεί σημαντικά τα τελευταία χρόνια, συμπεριλαμβανομένης της εξαγοράς ύψους 3,3 δισεκατομμυρίων ευρώ το 2024 της παραχώρησης της Αττικής Οδού με διόδια κοντά στην Αθήνα.

Παρόλο που η πλειονότητα των δραστηριοτήτων της με διόδια βρίσκεται σε λειτουργία, ο ‘Ομιλος ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αντιμετωπίζει σημαντικές κεφαλαιουχικές δαπάνες. Αυτό σχετίζεται με την σχεδόν ολοκλήρωση των έργων επέκτασης της Εγνατίας Οδού, ενός αυτοκινητόδρομου στη βόρεια Ελλάδα, και ιδίως με έργα στον Βόρειο Οδικό Άξονα της Κρήτης (ΒΟΑΚ) και στο Διεθνές Αεροδρόμιο Καστελίου στην Κρήτη (στόχος για το 2028-2030).

Οι κατασκευές

Κατά την άποψή μας, η ηγετική θέση της εταιρείας στην αγορά, η άνω του μέσου όρου κερδοφορία και η ποικιλομορφία του ανεκτέλεστου έργου της με ένα μέτριο μερίδιο συμβάσεων σταθερής τιμής μετριάζουν τους κινδύνους κατασκευής. Το μερίδιο των EBITDA από τον κατασκευαστικό κλάδο της αναμένεται να μειωθεί σε περίπου 20% των EBITDA τα επόμενα χρόνια, καθώς οι δραστηριότητες που σχετίζονται με τις παραχωρήσεις συνεχίζουν να αυξάνονται.

Ωστόσο, το ανεκτέλεστο υπόλοιπο των κατασκευαστικών συμβάσεων έχει διπλασιαστεί σε περίπου 7 δισεκατομμύρια ευρώ τα τελευταία χρόνια, με περίπου το 50% να αφορά εργασίες στις δικές του παραχωρήσεις. Ο όμιλος έχει ιστορικό κερδοφορίας άνω του μέσου όρου με περιθώρια EBITDA 7%-9% και αποδεδειγμένη ικανότητα διαχείρισης των κινδύνων συμβάσεων σταθερής τιμής (περίπου το 25% του τρέχοντος ανεκτέλεστου υπολοίπου του) κατά τη διάρκεια του πρόσφατου υψηλού πληθωρισμού. Θεωρούμε θετικό το γεγονός ότι επικεντρώνεται αποκλειστικά στην Ελλάδα, όπου είναι ο κορυφαίος κατασκευαστικός παράγοντας” αναφέρει ο οίκος.

Ενέργεια

“Από το 2026, αναμένουμε ότι οι δραστηριότητες της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στον τομέα της Συμβατικής Ενέργειας – που διεξάγονται μέσω κοινοπραξίας με την Motor Oil Hellas και θα ολοκληρωθούν εντός του έτους – θα λογίζονται ως επένδυση σε μετοχικό κεφάλαιο. Κατά συνέπεια, στο προσαρμοσμένο EBITDA μας λαμβάνουμε υπόψη μόνο τις εισροές μερισμάτων από το 50% της Gek Terna. Η ανάλυσή μας συνεχίζει να καταγράφει τους υποκείμενους κινδύνους σημαντικών απρόβλεπτων γεγονότων που προκύπτουν από αυτές τις πιο ασταθείς (με καύση φυσικού αερίου) δραστηριότητες παραγωγής και λιανικής πώλησης ηλεκτρικής ενέργειας.

Προβλέπουμε βελτιωμένη οικονομική απόδοση, χάρη στις ισχυρές δραστηριότητες παραχώρησης και εκτέλεσης έργων της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Αναμένουμε ότι τα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) θα αυξηθούν σε πάνω από 750 εκατομμύρια ευρώ έως το 2028, από περίπου 600 εκατομμύρια ευρώ το 2025, με την έναρξη λειτουργίας της Αττικής Οδού και της Εγνατίας Οδού το 2025 και το 2026 και τις σημαντικές αυξήσεις τιμολογίων που επιτρέπονται για την Εγνατία Οδό, καθώς και την ολοκλήρωση άλλων παραχωρήσεων.

Αναμένουμε ότι τα περιθώρια κέρδους EBITDA θα αυξηθούν στο 23%-24%, από 15,8% το 2025, εν μέρει λόγω της αποενοποίησης των δραστηριοτήτων ηλεκτρικής ενέργειας και της χαμηλότερης συνεισφοράς από τις κατασκευές καθώς αναπτύσσεται ο κλάδος παραχωρήσεων, με περιθώρια κέρδους 70%-75% για τα περιουσιακά στοιχεία παραχώρησης υποδομών.

Αναμένουμε ότι αυτή η ανάπτυξη θα υποστηρίξει βελτιώσεις στο προσαρμοσμένο FFO προς το χρέος, σε περισσότερο από 10% έως το 2028, και πάνω από 11% από το 2029, από 5,4% το 2024. Η αύξηση των EBITDA θα πρέπει να ενισχύσει αυτούς τους δείκτες μέχρι το 2028, με ισχυρότερη ελεύθερη ταμειακή ροή μόνο από το 2029. Καθώς το λειτουργικό χαρτοφυλάκιο επεκτείνεται, επιτρέποντας στην Gek Terna να αναζητήσει νέες ευκαιρίες, οι κεφαλαιακές δαπάνες θα παραμείνουν υψηλές, φτάνοντας τα 1.417,5 εκατομμύρια ευρώ για την περίοδο 2026-2028.”

Δανεισμός

Με βάση τον οίκο, “ενώ το ενοποιημένο χρέος της Gek Terna είναι υψηλό, αναμένουμε ότι η μόχλευση στην εταιρεία χαρτοφυλακίου θα παραμείνει χαμηλή, κάτι που είναι θετικό για την αξιολόγηση. Η πολιτική της διοίκησης είναι να χρησιμοποιεί κυρίως το χρέος χωρίς δικαίωμα αναγωγής σε επίπεδο περιουσιακών στοιχείων παραχώρησης, διατηρώντας παράλληλα το καθαρό χρέος προς τα EBITDA κατασκευών και τα μερίσματα από έργα παραχώρησης σε πολύ κάτω από 1,0x (αναφερόμενος δείκτης μόχλευσης 0,6x το 2025).

Περισσότερο από το 90% του σημαντικού καθαρού χρέους του ομίλου, ύψους 4,3 δισεκατομμυρίων ευρώ στις 31 Δεκεμβρίου 2025, προέρχεται επομένως από χρέος έργων χωρίς δικαίωμα αναγωγής. Το τελευταίο έχει δομηθεί με δείκτες κάλυψης χρέους (DSCR) πάνω από τα όρια δέσμευσης (που κυμαίνονται μεταξύ 1,50x και 1,85x στις 31 Δεκεμβρίου 2025). Αυτό υποστηρίζει την ικανότητα εξυπηρέτησης χρέους του ομίλου πέρα ​​από αυτό που αντικατοπτρίζεται στο προσαρμοσμένο FFO 10%.”

Moody’s Ratings

Και διεθνής οίκος πιστοληπτικής διαβάθμισης Moody’s Ratings προχώρησε την Πέμπρη στην αξιολόγηση της μακροπρόθεσμης πιστοληπτικής ικανότητάς του στη βαθμίδα Baa3 (investment grade) με σταθερές προοπτικές (Stable Outlook). Όπως ανέφερε:

Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποτελεί τον μοναδικό ελληνικό επιχειρηματικό Όμιλο που λαμβάνει επενδυτική βαθμίδα

Η επενδυτική βαθμίδα πιστοποιεί τη στιβαρότητα του επιχειρηματικού μοντέλου του Ομίλου και την ανθεκτικότητα των ταμειακών ροών του